宝来沪深三百 ETF (2)

最近宝来投信抢搭大中华列车,发行「宝来沪深三百 ETF」,连结「标智沪深三百 ETF」。虽然「宝来沪深三百 ETF」的经理费仅 0.3 %,保管费也只有 0.1 %,但是再加上连结基金 1.39 % 的费用率,总费用率高达 1.79 % 以上,远超过指数型基金的平均水準,甚至逼近少数低费用的主动型基金。

但宝来投信是国内指数化投资领导者,相对于汇丰投信引进的「恆生中国 ETF」、「恆生香港 ETF」,「宝来沪深三百 ETF」的高知名度提供更好的流动性,让投资人能以较公平的价格交易手中持股。除此之外,「恆生中国 ETF」、「恆生香港 ETF」的交易单位并不是 1000 股,习惯以 1000 股为交易单位的台湾民众可能较不适应。

另外,「恆生中国 ETF」、「恆生香港 ETF」分别是追蹤香港国企指数与香港恆生指数,投资範围不包含中国 A 股,因此「宝来沪深三百 ETF」是国内投资中国 A 股的唯一选择。

各位应该记得,政府规定基金投资中国 A 股不能超过总资产 10 %,否则就不能台湾上架,那为什幺「宝来沪深三百 ETF」可以在台湾挂牌呢?原因是「标智沪深三百 ETF」并未持有中国 A 股,而是以德意志银行发行的「股权连结商品」(Access Product, AXP) 间接投资中国 A 股,这可能也是基金追蹤成效不彰的原因。

我想不论是什幺因素,都不该是追蹤误差的藉口,因为追蹤指数本来就是指数型基金的义务。而这种投资方式也提高了基金的风险,当 AXP 发行人违约的时候,基金受益人就会遭受严重的损失。为了降低发行机构的信用风险,「标智沪深三百 ETF」要求德意志银行提供总价值不得低于基金净资产 85 % 的抵押品,降低交易对手风险。

总结来说,这档基金是目前国内唯一连结中国 A 股的商品,也是目前台湾投资人进入中国股市最方便的管道。

到底这档 ETF 的绩效如何呢?成立至今,基金绩效大胜指数 4.30 % (详见【图一】),但这张绩效走势图有许多地方必须调整。

【图一】沪深三百指数、「宝来沪深三百 ETF」绩效表现

宝来沪深三百 ETF (2)

首先,沪深三百指数的计价币别是人民币,「宝来沪深三百 ETF」的计价币别则是新台币,因此人民币与新台币之间的汇率变化会影响两者的相对绩效。其次,「宝来沪深三百 ETF」的报酬包含成份股配发现金股利,沪深三百指数则否,这部份也必须进行调整。

这段期间,新台币兑人民币 (NTD/CNY) 从 0.2081 升值到 0.2247 (约 8 %),沪深三百指数的绩效会受到人民币贬值影响被高估 7.4 %。另外,沪深三百指数的股利收益率大约为 2 %,而 FundDJ 基智网的指数绩效不含除息,导致指数绩效每年都会被低估 2 %,计算实际绩效时应该要还原配息。

总结以上,沪深三百指数的台币绩效应该是 -18.94 %,「宝来沪深三百 ETF」打败指数 8.63 %。

分析「宝来沪深三百 ETF」打败指数的根本原因,是「标智沪深三百 ETF」溢价幅度扩大,「宝来沪深三百 ETF」挂牌时,「标智沪深三百 ETF」的溢价幅度只有 3.6 %,到了 2011 年初溢价幅度扩大至 14 %,贡献了 10.04 % 的报酬。

若还原「标智沪深三百 ETF」溢价扩大对「宝来沪深三百 ETF」的绩效贡献,「宝来沪深三百 ETF」的绩效会落后指数 1.41 %,这就是基金内扣费用与追蹤指数的误差,表现算是在合理範围内。

值得注意的是,「标智沪深三百 ETF」呈现溢价未必是常态,2010 年初该基金溢价幅度都在 5 % 以内。另外,台湾投资人是以市价买进 ETF,所以「宝来沪深三百 ETF」的折溢价也会影响到投资报酬率。

另一方面,「宝来沪深三百 ETF」本身也有可能出现折溢价,过去数据显示,该基金刚挂牌时溢价幅度较大,目前已经慢慢收敛,最近几个月的折溢价幅度大约都在 3 % 以内 (详见【图二】)。但这档基金成立期间还不算太久,且套利不像「宝来台湾卓越五十 ETF」那幺方便,目前还无法肯定成立至今的折溢价情形是否会成为常态,还有待后续追蹤观察。

【图二】「宝来沪深三百 ETF」折溢价情形

宝来沪深三百 ETF (2)

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